Malgré une solide économie et une inflation persistante, Washington se débat avec un déficit de 8,4% du PIB, un record hors périodes de guerre et de récession.
Le Bureau du budget du Congrès américain prévoit une envolée du ratio dette/PIB insoutenable à 181% d’ici 2053. Cette trajectoire périlleuse a poussé Fitch à retirer la notation de crédit AAA. Si cette seule décision n’est pas un souci immédiat pour les investisseurs, le vrai problème réside dans le financement d’un déficit sans fin. Au S2 2023, le gouvernement vise l’émission de 1900 milliards de nouvelles obligations. Les banques centrales réduisant leurs bilans et la masse monétaire se contractant, charge au secteur privé d’absorber ces émissions primaires, qui pourraient supplanter les autres actifs. Le Trésor limite l’impact en émettant principalement des T-Bills, de la dette à court terme. Une tactique qui a ses limites. Ces titres, représentant historiquement seulement 23% de la dette totale, constituent désormais environ 70% des émissions. Une fois ce ratio revenu à la normale, actifs risqués et obligations d’Etat pourraient à nouveau être sous pression. Nous restons donc prudents sur le risque de crédit, car le marché n’a pas encore pleinement intégré ces incertitudes. Les taux d’intérêt tiennent déjà compte de certains de ces aspects, et vu le niveau modeste d’émission d’obligations à coupon, les rendements à long terme pourraient même reculer à brève échéance.
