Prospettive Mercati finanziari

Dichiarazioni chiave

• Tassi d’interesse e obbligazioni: previste nuove flessioni per i tassi d’interesse a lungo termine negli Stati Uniti e nell’eurozona
• Azioni: la valutazione elevata e la bassa volatilità suggeriscono un posizionamento cauto
• Valute: la BNS protegge il franco da ulteriori pressioni al rialzo

Dopo la prima riduzione di 50 pb della Fed a settembre, ora il mercato dei futures sconta altri sette tagli entro fine giugno 2025 e un altro entro fine giugno 2026. Per adesso prevediamo un taglio in meno rispetto al mercato. I mercati sembrano inoltre aspettarsi un «atterraggio morbido» dell’economia USA, ossia una moderazione della crescita reale del PIL e dell’inflazione e un aumento solo lieve del tasso di disoccupazione (cfr. grafico sopra). Questa visione è piuttosto simile al nostro scenario di base, che definiamo «politica monetaria neutrale con inflazione e crescita verso l’equilibrio». Riteniamo che gli attuali spread bassi derivino in parte dal fatto che il mercato sconta questo scenario. Gli spread scontano lo scenario di consenso che vede tassi in calo e indicatori macro più deboli prima che i tassi più bassi producano il loro effetto di stimolo sull’economia USA. Ciò è positivo per il credito perché (1) i prezzi delle obbligazioni a cedola fissa e le posizioni creditizie a lunga duration beneficiano dei cali dei tassi, (2) le imprese e i consumatori (che hanno una quota elevata di debito a tasso variabile) pagano meno interessi e (3) con il tempo i tassi più bassi stimolano la crescita. Per ottobre abbiamo una visione neutrale sugli spread dei titoli high yield e investment grade. Quanto alla duration, prevediamo rendimenti più bassi negli Stati Uniti e in Germania fino a fine anno e siamo neutrali sui rendimenti delle obbligazioni svizzere.