A giugno, la BCE ha effettuato l’ottavo rialzo consecutivo dei tassi, che in tutto sono saliti del 4% in meno di un anno. Tuttavia, nell’eurozona l’inflazione di fondo è rimasta al 5,3%, quindi questa stretta monetaria senza precedenti ha avuto un impatto limitato sull’economia.
Il tasso di disoccupazione è ai minimi da diversi decenni e gli utili aziendali sono vicini ai massimi storici, il che non indica un’imminente recessione, e qui sta la sfida. L’obiettivo primario della BCE è mantenere l’inflazione intorno al 2% e per raggiungerlo ricorre ai rialzi dei tassi e al quantitative tightening. Tuttavia, questi strumenti sono piuttosto blandi e hanno effetti molto ritardati sulla crescita e sull’inflazione, quindi è difficile orchestrare un atterraggio morbido. A complicare ancora il quadro c’è il fatto che l’inflazione è di per sé un indicatore economico ritardato, che spesso raggiunge il picco durante o poco prima di una recessione. Alla luce di queste complessità, percepiamo un rischio elevato che le banche centrali possano inasprire troppo la politica monetaria per un periodo prolungato senza cogliere importanti segnali di recessione. Gli indici PMI e i prezzi alla produzione sono già in netto calo, ma è probabile che la BCE continui ad alzare i tassi e a ridurre il bilancio, rischiando di aggravare la crisi economica. Alla luce di queste prospettive, restiamo cauti sul rischio di credito e incrementiamo la duration, puntando su un calo dei tassi a lungo termine.
